[ Pobierz całość w formacie PDF ]
.Jest to ważnauwaga  kontrakty i opcje na ten sam instrument wyga-sają według tej samej ceny  pozwala to łączyć te instru-menty w bardziej skomplikowanych strategiach (szczegó-ły w następnym rozdziale).Dla opcji na WIG20 kurs ten wyznacza się jako średniąarytmetyczną ze wszystkich wartości indeksu w czasieostatniej godziny notowań oraz wartości indeksu ustalonejna zamknięciu sesji.79Marcin KrzywdaWcześniejsze zamknięcie pozycjiPodobnie jak kontraktu terminowego, kupionej lub wysta-wionej opcji nie trzeba trzymać aż do dnia rozliczenia.Abywcześniej zamknąć pozycję w opcjach, należy dokonaćprzeciwnej transakcji do tej, która otwierała pozycję.Dlaprzykładu jeśli kupiliśmy opcję call, aby zamknąć pozycjęnależy wystawić taką samą opcję call.Transakcji równoważącej może dokonać również wystaw-ca opcji.Będzie ona polegać na kupnie opcji tej samej se-rii, co wystawiona wcześniej.Depozyty zabezpieczająceAlgorytm obliczania wysokości depozytów zabezpieczających(wstępnych i minimalnych) wymaganych przez KDPW jestbardziej skomplikowany niż w przypadku kontraktów futures.Przede wszystkim depozyty te składają wyłącznie wystawcyopcji, ponieważ to oni biorą na siebie ryzyko transakcji.Strona krótka transakcji opcyjnej, czyli wystawca, przyj-muje na siebie zobowiązania do dostarczenia w terminiewygaśnięcia kwoty rozliczenia.Gwarancją tego rozlicze-nia jest depozyt.Algorytm wyliczający wysokość depozytu polega na prze-prowadzeniu 16 symulacji (według określonych scenariu-szy).W każdym ze scenariuszy przyjmuje się inną zmianęceny instrumentu bazowego oraz inną zmienność.Dla każ-dego scenariusza wyznaczana jest cena teoretyczna (zewzoru Blacka-Scholesa).Na koniec wybiera się najwyższąz otrzymanych cen i tę wartość przyjmuje się jako wiel-kość wymaganego depozytu.W danej klasie papierów (np.na indeks WIG20) depozytobliczany jest łącznie dla wszystkich posiadanych papierów80Opcje na warszawskiej giełdziez tej klasy.Dlatego, jeśli wystawiliśmy opcję, ale jednocze-śnie też kupiliśmy inną opcję, to depozyt będzie niższy.Po wystawieniu opcji wartość depozytu musi się utrzymy-wać powyżej depozytu minimalnego (tak jak to było dlakontraktów futures).Jeśli wartość depozytu minimalnegowzrośnie powyżej kwoty, która już została zablokowanana poczet depozytu, zostaniesz wezwany do uzupełnieniabrakującej części.Gdy nie będziesz miał gotówki na po-czet depozytu, biuro maklerskie zamknie Twoją pozycję.Na koniec ważna uwaga  poznaliśmy tutaj sposób wyli-czania depozytu wymaganego przez KDPW, jednak Twojebiuro maklerskie może mieć swój własny sposób, wedługktórego będzie wyliczać depozyty.W szczególności w składdepozytu mogą wchodzić także posiadane akcje.Opcje w praktyceDotychczas omawialiśmy formułę wypłaty przy kupnie lubsprzedaży pojedynczej opcji.Kupując/wystawiając kilkaopcji lub kombinację opcji i instrumentu bazowego, moż-na uzyskać różne formuły wypłaty.Zysk z wykonania takiejstrategi to tyle co suma zysków z poszczególnych opcji.W tym rozdziale przyjrzymy się właśnie takim kombina-cjom nazywanym strategiami opcyjnymi.Nieliniowy profil wypłaty w połączeniu z różnymi cena-mi wykonania opcji pozwala na konstrukcję szerokiegowachlarza strategii inwestycyjnych o różnych funkcjachwypłaty.To ważna cecha opcji dająca inwestorowi moż-liwość elastycznego dopasowania inwestycji do swoichpotrzeb.Strategie typu spreadKupno opcji kupna lub opcji sprzedaży to najprostszastrategia na rynku opcji.Ciekawsze mogą być strategie,w których wykorzystujemy więcej niż jedną opcję.Stra-tegia typu spread polega na zajęciu pozycji w dwóch lubwięcej opcjach kupna albo w dwóch lub więcej opcjachsprzedaży.Przedstawiony poniżej spread byka i spreadniedz
wiedzia należą do spreadów wertykalnych (verticalspread), w których zajmujemy pozycję w opcjach tej samejklasy, tym samym terminie wykonania, ale różnych kur-sach wykonania.83Marcin KrzywdaSpread byka (w opcjach call)Potrzebujemy dwóch opcji: długiej pozycji w opcji callz ceną wykonania nieco poniżej aktualnego kursu (prawieat-the-money), oraz krótkiej pozycji z wyższą ceną wyko-nania (out-of-the-money) z tym samym terminem wyga-śnięcia.Z poprzedniego rozdziału wiemy, że cena opcji call spa-da wraz ze wzrostem ceny wykonania, dlatego w strategiispread byka wartość sprzedanej opcji będzie niższa niżtej, którą trzeba kupić.Zatem spread byka wykorzystującyopcje kupna wymaga inwestycji początkowej.Korzyść z zastosowania takiej strategii polega na obniże-niu kosztu zakupu opcji.Niższy jest także punkt opłacal-ności, czyli poziom kursu, przy którym strategia zaczynaprzynosić zyski w porównaniu do pojedynczej opcji call.Strategię tę stosujemy, gdy oczekujemy zwyżki cen, jednaknie należy jej stosować ze zbyt krótkim czasem do wyko-nania, ponieważ rynek musi mieć odpowiednio dużo cza-su, by wzrosnąć powyżej poziomu opłacalności.Strategiapotencjalnie umożliwia osiąganie wysokich stóp zwrotuw stosunku do angażowanego kapitału.Zobaczmy na przykładzie, jak wykonać taką strategięw praktyce.84Opcje w praktyceRysunek 21.Wypłata strategii spread byka zrealizowanej przy użyciu opcji callNa wykresie przedstawiona jest strategia złożona z nastę-pujących opcji dostępnych na polskiej giełdzie w momen-cie pisania tej książki:Opcja Pozycja Kurs wykonania PremiaOW20I0250 Długa 2500 76OW20I0270 Krótka 2700 8,48Przerywaną linią zaznaczono zyski z poszczególnych opcji,natomiast linią pogrubioną zysk łączny ze strategii.Ak-tualny kurs WIG20 wynosił 2495 pkt.Koszt zakupu opcjiwynosi 675 PLN, maksymalna wypłata 1325 PLN.Widzimy na wykresie, jak przedstawia się formuła wypłatydla tej strategii.Spróbujmy więc ją wyliczyć.Jak wspo-mniałem, będzie to suma wypłat z dwóch opcji call, przyczym jednej w pozycji long i drugiej w pozycji short (nawykresie przerywane linie).85Marcin KrzywdaZysk ze strategii spread byka = MAX (Cena instrumentu- Cena wykonania 1, 0) - Cena opcji 1 + MIN (Cenawykonania, 2 - Cena instrumentu, 0) + Cena opcji 2Jak widać, maksymalna strata wynosi tyle, ile różnica w cenachdwóch opcji, natomiast maksymalny zysk tyle, ile różnica w ce-nach wykonania pomniejszona o różnicę w cenach opcji.Strategia ta jest użyteczna, jeśli oczekujesz, iż na rynkupojawią się umiarkowane wzrosty.Warto zauważyć, żepotencjalny zysk ograniczony jest różnicą w cenach wy-konania opcji (spreadem).Im większy spread, tym więcejmożna zarobić.Jednak wtedy również koszt zakupu opcjibędzie wyższy, co zwiększa możliwą stratę.Spread byka (w opcjach put)Alternatywnym wariantem zbudowania strategii spreadubyka jest wykorzystanie opcji put.Sytuacja sprowadza sięwtedy do kupna opcji put o niższej cenie wykonania i wy-stawienia opcji o wyższym kursie.Na wykresie przedstawiona jest strategia złożona z nastę-pujących opcji put:Opcja Pozycja Kurs wykonania PremiaOW20U0250 Długa 2500 84,90OW20U0270 Krótka 2700 220W przeciwieństwie do poprzedniej strategii, w chwili roz-poczęcia nie ponosimy kosztu, a dostajemy pewną kwotę,ponieważ cena opcji, którą wystawiamy, jest wyższa odtej, którą należy kupić.W naszym przykładzie otrzymuje-my 1351 PLN.Jednocześnie jest to wysokość maksymalnejpotencjalnej wygranej.86Opcje w praktyceRysunek 22 [ Pobierz całość w formacie PDF ]